【文.冯泉富】

原本排名相对前段班的台股,台积电法说会后引爆了卖压,尤其外资提款不手软,不只造成加权指数补跌,资金持续的汇出,也让新台币连贬数日。上周提醒投资人留意新台币汇率贬值背后所代表的意义,言犹在耳,台股下档买盘的支撑力道呈现出近期少见的薄弱。

我们之所以把新台币汇率列为近期观察重点,主要是欲解现阶段外资的态度,原本在A股六月纳入MSCI指数的影响下,台股因权重排挤已居于劣势,若再因汇率风险使外资降低台股配置,就变成雪上加霜。

按照过去的经验,通常手握大笔银弹的大型国际基金,十分重视投资区域的汇率升贬,近期新台币汇率尚未持稳,容易造成预期心理,并降低外资对台股的积极性;由国际市场角度观察美元指数,截稿前已站上91.0,创下三个月波段新高,这般的资金移动对整体新兴市场尤其不利,如果美元指数维持横向区间整理,相对有利于台股。如果美元指数持续碎步盘坚,则相对不利于台股,必须持续追踪。

除了汇率的干扰以外,近期还有一重大干扰变数,就是美国公债殖利率。众所周知,公债殖利率为所有金融商品的估值基础,具有全球金融市场的定锚作用,牵一髮而动全身。

截稿前,美国十年期公债殖利率一度衝上3%的心理关卡,写下2014年元月以来最高,拉动了许多欧元区国家公债殖利率,也全面垫高了企业借贷成本。国际新债券天王Jeffrey Gundlach曾将3%的殖利率视为「红线」,警告称一旦突破,股市将转向下行,虽然我们不认为单一的殖利率因素就能促使股市走空,也不确认股市能承受的临界点是3%,或4%,或5%,但无法否认公债殖利率上升是股市多头的威胁因素之一,因为利率的确会改变市场的风险偏好。所以,接下来就需观察景气基本面的强度能否弥补市场信心。

如前所述,景气基本面的强度仍是股市最后的依靠。市调机构IHS Markit新公布的四月美国综合採购经理人指数(PMI)初值为五四.八点,为两个月高点,就产业别来看,四月制造业PMI初估值56.5点,创下四三个月新高,产业成长动力仍强,制造业新订单指数也创下2015年三月以来新高,可望支撑美国第二季经济成长率,而美国民间企业对未来十二个月的预期指数,四月份达到2015年五月以来最高,以上数据应该足以弥补市场风险偏好者的信心。

再将焦点拉回台湾,日前经济部新公布的三月外销订单金额为423.8亿美元,创下历年同月新高,年增3.1%,大幅优于原先预期的-2.7%。其中,基本金属、机械接单皆创下单月新高,塑橡胶、化学品年增也达双位数成长。

虽然资通信产品因手机需求趋缓,年减5.0%,但因高效能运算、车用电子等新兴应用,仍带动三月电子产品接单创下历年同月新高,显然,四~五月份整体上市柜公司的营收应该淡季不淡,尤其经济部预估四月外销订单约375~385亿元新台币,年增约5.3~8.1%,在传统淡季里更具期待性。

观察目前盘面结构,虽然台积电第二季财报可能不如先前的法人预期,主因为高阶智能型手机需求减弱,但台积电的营收并非只来自智能型手机领域,而且在效率市场下,台积电股价可能是一次到位足额反映,下档空间可能限缩。

由于现阶段股市变数增多,受景气循环干扰相对小的趋势产业,是选股交易策略靠拢的对象,工业4.0的领域就是典型的产业代表。

由于全球少子化和工资大幅提升的趋势,使得工厂自动化,用机器人取代工人投入生产成为产业势在必行的策略。

因此,德国这个工业国家就提出了工业4.0的计画,也就是所谓的智能制造。其发展过程藉由感测器、控制与驱动系统、巨量资料、云端运算、人工智能机器人、机器人相互联网,让工厂接近无人化,进而提高生产力。

由于鸿海集团是国内最大的制造业集团,也是全球最大的代工集团,进阶到工业4.0的自我需求肯定十分庞大,而相关领域的子公司为樺汉(6414)。

樺汉为鸿海集团旗下的工业电脑厂,目前鸿海持股约40%,樺汉以JDM/ODM为导向,近几年来重大并购案包括,2014年12月并购瑞祺,2016年1月并购加拿大KCI,2016年7月并购美国AIS,十月并购德国S&T。

目前单是S&T对樺汉一年营收贡献新台币三百亿元,营收占比一举达五成,樺汉的优势为其多数订单均借用鸿海的生产基地制造,因此可享有鸿海的制造技术能力以及较低的制造成本。

目前佔营收比重较大的子公司包括专攻物联网装置的沅圣科技(6638)、网通设备厂瑞祺电通(6416)及欧洲的SI、工业电脑厂商S&T(SANT GR)。樺汉目前约持有S&T 25%股权,S&T为欧洲的SI厂商,总部在奥地利并于德国挂牌,营收比重可区分为IT服务约44%、IOT相关约36%、嵌入式系统则约为20%,S&T专注于东欧市场并提供完整的IT软硬体解决方案。

展望今年,S&T与Kontron的合并效应可逐步发挥,并入的营收将翻倍成长,获利可望成长1.5倍;另外,在帆宣(6196)的部分,法人预期帆宣贡献樺汉今年EPS可达1.2元,明年全年贡献将挑战3元。

各方法人预估公司今年营收可望挑战六百亿元,而未来四年每年平均复合成长率约20%,四年后年营收将超过一千亿元。观察今年下半年起,并入帆宣单季营收五十~六十亿元后,樺汉单季营收将挑战二百亿元。

法人预估樺汉2018年营收约619九亿元,年增77%,预估税后EPS约为25元,年增72.5%;2019年在樺汉旗下所有事业体磨合完成后,全年税后EPS预估将挑战35元,值得投资人长线追踪。

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